宏观周报：情绪助推通胀预期 商品高位宽幅震荡（第20210511期）

作者：龚吉安    

投资咨询资格证号: Z0011063

关键词：美国非农数据、中澳战略经济对话暂停、商品大幅冲高

一、宏观综述

1.全球宏观：

美国4月非农数据大幅不及预期，缓解了市场对于通胀上升和经济刺激计划缩减的担忧，从而进一步利空美元，利多美元计价商品，如有色、铁矿等持续大幅上涨，且在美国改变货币政策前，宽松刺激的趋势较大概率保持，投资者需谨慎做空。

另一方面，国际上受印度疫情爆发等不确定因素影响，原油消费依旧低迷，影响原油价格回升，但随着消费的逐步起色和整体市场的通胀预期，国际原油有望在接下去接过商品上涨的旗帜。

2. 国内宏观：

当前资金面平稳，流动性总体充裕，央行持续平稳操作，相对国际环境属于货币偏紧状态。近期受中国无限期暂停中澳战略经济对话和较好的节假日消费数据影响，节后商品出现了一波涨幅较大的普涨现象，以黑色、煤炭最为明显。

不过值得注意的是，近期中下游的中小企业受成本上升影响，经济压力开始显现，而接下去实体经济数据面临转折。五一假期后，市场做多情绪助推通胀预期，商品价格上涨过快，市场迫切需要商品价格回调整理的机会。

二、本周商品观点

整体观点：

商品指数五一后上涨明显，宏观货币层面依旧维持国际宽松国内偏紧的状态，从长期看，受通胀预期影响，国际大宗商品价格指数仍在向上的趋势中，但近期有较大概率迎来一段宽幅震荡或者回调整理的时期。

原油：近期印度疫情持续恶化，消费恢复速度减缓，故OPEC延迟恢复原油供应量，库存小幅下降，原油消费恢复之前，预计原油价格仍将震荡，但随着疫情的逐步受控，未来原油有望走出强势趋势。

黑色板块：黑色板块近期处于高波动率、高情绪、高估值的阶段，受疫情后基建需求影响，海内外黑色价差明显，而我国在“碳中和”的大背景下，黑色结构性问题难以解决，价格将维持高位。

有色金属：有色商品库存普遍较低，近期略有累库，但存在较好的消费预期，受国际宏观提振影响，近期仍有较大的持续上涨概率。

三、宏观数据

（一）国际宏观

1、美国10年期国债收益率和美元指数

数据来源：wind

美国4月非农就业人口变动季调后增加26.6万，远不及增100万的市场预期，缓解了市场对通货膨胀率上升和联储刺激力度可能减小的担忧，预计美联储近期将会维持宽松政策不变。

在美国没有明显调整货币政策前，宽松政策会持续利空美元，利多商品。美债收益率和美元指数近期回落明显，美元计价的国际大宗商品受该影响易出现上涨现象。

2、印度疫情和国际原油

数据来源：wind，卓创资讯

国际防范疫情压力依旧巨大，印度正经历疫情爆发以来最严重的一波疫情反复，截至9日，印度单日新增确诊连续4天保持在40万例以上，新增死亡病例也连续2天超过4000例。

受病毒变异等因素影响，国际市场不确定风险加大。近期原油消费恢复情况并不乐观，截止到4月30日，库存增加至1913.365百万桶。整体来说，原油近期维持震荡整理的走势，长线看好趋势不变。

（二）国内宏观

1、货币

M2环比

数据来源：wind

上周(5月6日至8日)，央行累计进行300亿元逆回购，600亿元逆回购到期，净回笼300亿元。今年以来，央行已连续85个工作日不间断开展逆回购操作，3月1日至今，连续48个工作日每日只投放100亿元的逆回购操作。

本周（5月9日至5月14日）央行公开市场将有200亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期。5月10日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，今日无逆回购到期。

4月12日，央行发布金融统计数据报告，我国3月新增人民币贷款2.73万亿元，3月社会融资规模增量33400亿人民币，3月货币供应量M2同比增长9.4%，略低于市场普遍预期。

货币从宽松进入常态化，预计5月资金面仍会有小幅收紧。

2、一季度GDP数据

数据来源：wind

4月16日中国统计局发布2021年3月宏观数据，其中，中国一季度 GDP 同比增 18.3%，比 2020 年四季度环比增长 0.6%；比 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%，整体略低于市场预期。

虽然一季度同比增速达到一个相对极高的位置，排除去年低基数的原因，从两年平均增长看，这仅代表了我国经济恢复良好，已经达到了往年正常水平，而非过热发展。

3、社融和PMI

数据来源：wind

我国3月社会融资规模存量达294.55万亿，同比增速12.30%，自去年10月同比增速达到13.70%的高位后，连续5个月出现同比增速下滑的情况。

中国4月官方制造业PMI为51.1，预期51.7，前值51.9。同时公布的中国4月财新制造业PMI为51.9，升至2021年以来最高，预期50.9，前值50.6。

由于社融一定程度上代表企业贷款，而信用贷款周期一般领先于实体经济盈利周期约半年左右，故去年10月达到高点后，预计最早在今年5月，我国的实体经济增长速度会有见顶往下的拐点出现。

PMI数据也出现了类似情况，在去年10到11月份社融增速见顶之后，11月财新PMI达到54.9%，成为近几年的一个高点。

4、CPI、PPI

数据来源：wind

5月11日，中国4月物价数据公布，CPI 同比增速 0.9%，环比增速-0.3%，我国全国居民消费价格1至4月平均比去年同期上涨0.2%；PPI 同比增速 6.8%，较上月上行2.2个百分点，环比增速 0.9%。

4月CPI和PPI同比涨幅均回升明显，特别是PPI同比回升幅度较大，超出市场预期。该现象既有2020年基数较低所导致的基数效应的影响，但也反映了当前物价的上涨压力，引起政府高层关注。

值得关注的是，拉动PPI回升的主要因素仍是上游和中游行业产品的价格，下游行业产品依然疲弱。

上游商品原材料的高价能否向下游进行传导引发通胀，仍要面临下游市场消费的考验。而从当下数据表明，该价格的传导仍有压力，下游消费市场暂时无法接受上游的高价，市场出现全面通胀的可能性不大。

5、中国进出口数据

数据来源：wind

中国 4 月进出口数据超预期，据海关统计，以美元计价，中国 4 月出口同比增 32.3%，预期增 22%，进口增 43.1%，预期增38.1%，贸易顺差 428.5 亿美元，预期 331 亿美元。

以人民币计价，中国 4 月出口同比增 22.2%，预期增 12.5%，前值增 20.7%；进口同比增 32.2%，预期增 33.6%，前值增 27.7%。

整体来说，海外市场呈现出了一种原材料国家疫情反复，消费国家经济恢复较好的情况，具体来说，以美国为代表的消费国家近期对于商品的需求较大，而与此同时，以印度巴西非洲等原材料资源国家，则近期受疫情反复影响，这同时助推了大宗商品的一个通胀预期，同时也保证了中国较为良好的进出口数据仍将持续。

6、商品库存指数

从整体指数看，商品库存持续去库，虽低于去年水平，但仍相比往年同期较高，商品开始进入消费的去库周期。

7、商品价格指数

上周商品价格指数出现了大幅上涨，其中涨幅板块前三分别是：黑色，油脂油料，煤化工。仅原油的指数价格出现了下跌。

总结：上周商品指数有明显上涨，受国际宏观多头氛围影响，市场情绪较为热烈。但随着国际疫情反复，我国国内宏观政策和资金收紧的前提下，整体商品价格指数仍会反复，特别是近期黑色煤化涨幅受情绪推动过热，预计商品价格指数近期会出现大幅震荡或者下跌整理的走势，但在通胀预期下，上涨趋势不变。

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