宏观周报：经济和货币均收紧 商品重回下跌趋势（第20210608期）

作者：龚吉安    

投资咨询资格证号: Z0011063

关键词：美元指数反弹、经济数据偏弱、商品结束反弹

一、宏观综述

1.全球宏观：

虽然上周公布的非农数据依旧支撑市场对于当前宽松货币政策的信心，但美联储近期尝试出售债务等缩减购债行为，市场产生了美联储收缩货币政策的预期，美元指数出现明显反弹，且尚未结束，不利国际商品。

2. 国内宏观：

商品近期出现明显反弹，高品质商品仍是低库存状态，但高价原材料不利实体经济发展，在我国经济出现温和回落至常态的过程中，政府政策收紧，压制商品反弹高度。且6月份流动性有所收紧，近期商品出现回落概率较大。

二、本周商品观点

整体观点：受外围市场出现宽松货币转折的预期影响，以及国家政策压制，宏观经济温和回归至往年正常水平，下游企业对于高价原材料商品接受度较低，不利经济持续向好发展。上周商品反弹结束，本周将开始新一轮下跌趋势。

原油：全球原油供应仍在低位，消费逐步好转，原油有望继续走强，可重点关注。

黑色板块：黑色近期政策影响边际减弱，虽然原材料库存仍然偏低，后期有一定补库需求。但近期消费一般，在宏观收紧下，暂未改变向下趋势。

有色金属：有色商品库存普遍较低，但今年旺季出现了一定累库现象，供需情况与去年相比有所缓解，且有色金属与美元指数联系密切，或将受到冲击而出现回调。

三、宏观数据

（一）国际宏观

1、美国10年期国债收益率和美元指数

数据来源：wind

近期公布的美国4月核心PCE物价指数月率录得0.7%，创2001年10月来新高，且年率录得3.1%，创1992年7月来新高，美国国内物价上涨影响开始突显。与此同时，6月2日美联储计划年底前出售一定公司债务和ETF，市场对于美联储主动开始尝试缩减购债出现担忧。

上周公布的美国5月非农数据新增非农就业55.9万人，不及市场预期的67.4万人，市场解读美联储将持续宽松，从而短暂影响了行情走势。但近期美元反弹明显，美国经济复苏良好，商品仍受货币转向预期的压制明显。

（二）国内宏观

1、货币

数据来源：wind

央行公告称，今日（6月7日）以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作。今日100亿元逆回购到期，实现零投放。

本周（6月5日至11日）央行公开市场本周将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，无正回购和央票等到期。此外，财政部6月9日将开展700亿元1个月期国库现金定存招标。

进入6月，央行近期持续无资金净投放操作，叠加地方债发行放量带来的缴款需求，市场本月流动性供给有所承压。

2、PMI

数据来源：wind

中国5月官方制造业PMI为51，预期51.1，前值51.1。中国5月财新制造业PMI为52，升至2021年以来最高，前值51.9。

PMI数据在去年10到11月份社融增速见顶之后，PMI数据温和下落，回归正常区间，5月数据微低于上月0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业保持平稳扩张。

3、PMI分项解读

数据来源：wind

对PMI进行分项解读，生产指数和新订单指数分别为52.7%和51.3%，分别较上月上涨了0.6个百分点和下降了0.7个百分点。而新出口订单指数为48.3%，比上个月下降了2.1个百分点，回到收缩区间。而我国出厂价格和原材料购进价格之间，裂口持续变大，主要原料购进价格为72.8%，出厂价格为60.6% 

整体来看，我国经济现处于供给扩张维持平稳、需求扩张放缓的经济复苏顶部区间，这符合之前有关社融之后的传导周期。而持续变大的出厂价格和原材料购进价格的差距，意味着原料涨价无法顺利转移至出厂价格的现象越发严重，加速压迫下游产能退出。这导致政府不得不持续对大宗商品给予政策压力，保住下游产能不被过度挤压。

4、人民币汇率和进出口

数据来源：wind

中国5月出口（以人民币计）同比增18.1%，预期增19.5%，前值增22.2%；进口增39.5%，预期增44.2%，前值增32.2%，均出现了一定程度的不及预期，展现了人民币快速升值带来的持续影响。

5月31日，央行发布公告称，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由当前的5%上调至7%。央行的这一举动被视为可缓解近期人民币升值的压力，离岸人民币快速升值现象得到缓解。

5、商品库存指数

数据来源：WIND

上周仅黑色和农产品出现了小幅累库，其余板块均出现了去库，其中去库最大的是煤化工和有色金属板块。

从整体指数看，商品库存持续去库，虽低于去年水平，但仍相比往年同期较高，商品开始进入消费的去库周期，高品质商品库存仍然较低。

6、商品价格指数

数据来源：WIND

上周除了贵金属板块，其余板块均出现了明显反弹，其中上涨板块前三分别是：黑色，油脂油料，煤化工。

总结：上周商品指数出现了强势反弹，我们认为反弹力度有限，本周将出现下跌回调的行情走势。虽然高品质商品仍处于库存较低，消费仍将持续的状态，但政府政策影响较大，严格控制商品不再大幅快速上涨，叠加外围风险加大，商品本周回调整理将成为大概率事件。

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