美国两年期与十年期国债收益率倒挂，经济衰退风险大幅上升，全球股市普遍下挫

国债期货

8月14日, 国债期货低开高走，最终10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.02%。昨日低开的主要原因受到中美贸易战缓和，避险情绪消退的影响，但此后十点钟公布的7月经济数据表现不佳，期债开始走高。从数据上看：7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，预期5.8%，前值6.3%；1-7月城镇固定资产投资同比增长5.7%，预期5.8%，1-6月增5.8%；1-7月份，全国房地产开发投资同比增长10.6%，增速比1-6月份回落0.3个百分点；基础设施投资同比增长3.8%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。此前一直预期2019年下半年经济下行压力会比较大，目前来看已经初步体现，此前备受期待的基建投资增速没能延续反弹的势头，地产调控出现趋严迹象，叠加中美贸易战升级，全球主要经济体继续共振向下。此外，需要关注的一点，昨日美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年来首次出现倒挂，被视为美国经济出现衰退的特重要信号，特朗普再度抨击美联储加息太快降息太慢。而同日英国2年期国债和10年期国债收益率曲线也出现倒挂，为2008年以来首次。目前来看，新一轮全球性的货币宽松似乎即将到来。对于国内的债市而言，无论是从基本面来看还是从外部环境来看，我认为目前利率债收益率已经存在继续向下突破的基础，如果此时央行重启逆周期调节，十年期国债收益率有望进一步下行至2.9%。

操作建议：布局长线多单。（何熙）

贵金属期货

隔夜美国10年期国债收益率与2年期国债收益率出现自2007年来的首次倒挂，经济衰退信号明显，全球股市受挫，贵金属走高。此外，英国2年期与10年期国债收益率出现自2008年金融危机以来的首次倒挂，“欧洲火车头“德国第二季度GDP环比降1%。总的来看，全球经济下行压力大，美联储降息预期提升，贵金属有较强支撑。沪金1912区间345-354元/克，沪银1912区间4187-4329元/千克。

操作上，沪金1912及沪银1912多头继续持有。（王彦青）

沪铜期货

宏观面，美国两年期与十年期国债收益率倒挂，经济衰退风险大幅上升，全球股市普遍下挫，同时引发大宗商品需求的担忧，有色市场偏弱运行。伦敦金属交易所3月期铜收跌1.27%，报5770.0美元/吨。国内方面，7月宏观经济数据总体承压，市场有一定悲观情绪。基本面看，国内现货端维持小幅升水，近期下游企业逢低买盘有一定改善，期货市场成交放量，市场多空博弈激烈，预计铜价短期震荡概率较大。综上，宏观悲观预期使市场承压，产业端存在一定利多，短期铜价或维持震荡。

操作上，沪铜1910合约个人客户暂时观望，下游产业客户少量买入锁定成本。（江露）

沪镍期货

宏观面，美国两年期与十年期国债收益率倒挂，经济衰退风险大幅上升，全球股市普遍下挫，同时引发大宗商品需求的担忧，有色市场偏弱运行。国内方面，7月宏观经济数据总体承压，市场有一定悲观情绪。从盘面来看，市场观望情绪较重，沪镍多空博弈激烈。产业链方面，欧盟对我国热轧不锈钢板卷发起反倾销调查，这可能使国内不锈钢市场产能过剩加剧。现货市场昨日成交表现清淡，电解镍下游不愿接货，不锈钢市场报价维稳。总的来说，目前多空双方的焦点仍在印尼矿业出口政策上，若迟迟无法落地，考虑到前期的涨幅，后续镍价回落概率较大。沪镍1910合约参考区间120000-125000。

操作上，沪镍1910逢高做空。（王彦青）

铁矿石期货

消息面，Mysteel统计的186样本矿山产能利用率为66.5%，同比增5.7%，创两年来新高。7月份黑德兰港出口中国的铁矿石环比6月减少18%，较去年同期增加7%。钢厂检修对于成材端的提振明显，螺纹钢止跌回升，对于原料端同样有一定的支撑。虽然目前铁矿石基本面整体依然偏空，现货持续低迷，但是因成材反弹的支撑效应，预计短期持续下跌的可能性减小。

钢材期货

昨日，在盘后放出的长治市政府要求全市所有钢厂停产50%消息的刺激之下，夜盘再度发力小幅上涨，现货价格也随着钢厂的停产挺价稳步回升，但目前终端需求并没有明显好转迹象，房地产行业受政策的监管也在持续加码，近期钢价的反弹极有可能只是长时间下跌之后市场情绪借助炒作题材的反抗；虽然昨日公布的7月份日均粗钢产量数据较之前有所回落，但目前整体的供给环境依然偏宽松，轻微的改善难以对供需格局造成实质性的影响，并且前期现货压力的释放仍然需要时间，风险承受能力较强的投资者可以尝试逢高做空的操作。

RB1910/HC1910合约冲高可尝试逢高做空操作，并且关注其各自在3600和3650附近支撑是否有效。（江露）

铁合金期货

硅铁方面，据铁合金现货网，中卫大友冶炼新开一台45000KVA矿热炉，近期主产区复产炉子较多，现货供应转向宽松，而成交方面相对清淡，但是兰炭和硅石价格坚挺，对其成本的支撑逾发明显，后期不宜过分看空。

硅锰方面，现货市场整体波动不大，主流报价仍在7300-7400元/吨之间。内蒙限电事件仍在持续发酵，加上内蒙和宁夏地区严查超载，对合金和焦炭造成一定运输压力，运费有所上涨，因此不宜过分看空。

操作：硅铁01合约建议暂时观望为主，硅锰01合约建议7000一线逐步逢低布局多单。（赵永均）

焦煤焦炭期货

美方计划延后部分商品加征关税时间，市场情绪明显改善，风险资产反弹。煤焦小幅收跌，其他产品小幅收涨。钢材需求持续低迷，整体库存持续上涨压制黑色系价格难寻上涨动力。国际贸易争端引发全球经济增长下行担忧，大宗商品需求预期不断下调，黑色系因此持续承压。而就焦炭而言，上半年环保限产不及预期，导致中间环节库存高企，库存风险不断上升。虽仍然有山西、山东等地环保预期支撑，但目前已经难以支撑焦炭期货价格。煤焦价格“去虚向实”，因环保限产产生的供给收缩预期，向当下终端需求不佳妥协。市场逻辑由环保转向黑色整体需求。因此，煤焦价格在钢材需求未见反弹之前，难寻趋势上涨动力。（江露）

甲醇期货

近期甲醇装置检修与复产共存，但供应依然充裕。下游方面，下游需求偏弱，终端销售不佳，多以按需采购为主，需求提升困难。现货市场中，甲醇厂家整体推涨困难，下游需求不佳，日度放量一般。港口库存方面，下游商家采买情绪谨慎，仍以按需采购为主，消库缓慢，且近期仍有船货陆续到港，港口库存压力依然较大。但港口罐容紧张仍未解决，转港卸货和港口拥挤现象依然存在，或拉长卸货入库周期，有利于库存消化。预计 MA1909 合约继续推涨动力不足， 仍有下行风险，行情或有反复，或在低位震荡，需关注近期甲醇装置检修和下游终端销售以及港口卸货到港情况。

操作上，MA1909合约或在低位震荡,建议前期空单在2100元/吨附近止盈。（李彦杰）

尿素期货

近期台风导致部分浙江、安徽、山东等六省受灾严重，灾后或有追肥预期，但整个八月仍是用肥淡季，推涨有限。在此前涨停后，提振预期兑现，后续或恢复尿素基本面。预计UR2001合约短时仍有反复，长期受远月季节性刚需，和冬季限气影响，仍维持偏强预期。

操作上，UR2001合约前期长线多单继续持有。（李彦杰）

玉米类期货

周三国内玉米价格大多稳，个别涨。山东地区深加工主流价在2040-2100元/吨一线，个别涨6元/吨。辽宁锦州港口玉米14.5个水以内容重720以上在1880-1900元/吨，持平。玉米主力2001开盘后延续下行趋势，随后拉高维持窄幅震荡，最终收十字星于1914元/吨。夜盘窄幅震荡无涨跌。近期盘面玉米连续下挫，主要原因还是供需矛盾。淀粉糖消费旺季不旺，预期的需求反弹迟迟不来，深加工消费依旧较弱，不及市场预期，使得临储拍卖行情一路走低，大部分用粮企业表示由于下游走货缓慢，原粮消耗少，库存压力不大，参与拍卖积极性不高。高温使得猪瘟疫情肆虐，饲料消费难以提振，加之前期干旱炒作和进口开放炒作落空。然而另一方面，近期港口库存持续消耗，运费上涨，对现货价格形成一定支撑。养殖市场对四季度的需求有比较明确的回升预期，对后市不用过于悲观。近期玉米陆续进入鼓粒灌浆期，继续关注天气情况。关注今日拍卖情况。目前来看，短期盘面或维持偏弱震荡。

操作上，急跌后或有惯性下探，然而下方空间有限，空单可拉低获利平仓，空仓暂以观望为主，等待时机。

周三国内玉米淀粉价格大多稳定，个别下调。山东、河北主流报价在2470-2560元/吨，河南在2550-2600元/吨，东北在2350-2450元/吨，个别跌30元/吨。淀粉09合约今日开盘后快速拉高，随后回落，最终涨5元收于2322元/吨，夜盘小幅高开后忽然增仓下行，跌17元收大阴线。主力资金缓慢向远月合约转移。本周因山东个别企业停产，行业开工率小幅下降，为57.32%，库存呈缓慢下降趋势，但总体仍供大于求。上月出口量上涨，一定程度缓解供应压力。后期随着季节性检修和环保检查的进行，开工率或继续下滑，缓解供应压力。但从长期看，淀粉能否走出有力反弹还要看下游消费的情况。近期淀粉期货交易活跃度下降，迟迟未能换月，市场观望情绪较重，短期来说反弹不会太快，盘面以偏弱震荡为主，但下方空间亦有限，操作上暂以观望为主。（田亚雄）

白糖期货

周三糖厂售价稳中小涨，涨幅不及昨日，广西糖报价5650-5700元/吨，较前日持平；云南昆明库新糖报价5640-5670元/吨，较前日上涨10元。销区价格稳定，观望氛围浓厚。

郑糖高位震荡，减仓33112手，总持仓量为73.38万手。夜盘偏弱震荡，收于5508。ICE美糖受雷亚尔走软影响，小幅收低于11.64。

当下看来，进口政策调整预期的贴水已经打入5月合约，就后市而言，随着进口放开，与外盘联动加强。目前外盘持续筑底，未来仍存多头资金对制糖大国减产预期炒作，带动5月合约走高。建议短期观望为主，等待回调后布局多单。（牟启翠）

棉花期货

棉纺产业动态：郑棉大跌后，本周询价有所好转，部分点价资源基差下调；广东棉纱市场有所回暖，但整体棉纱行情继续偏淡，多数纱厂处于亏损状态，局部有低价抛货现象，后续停工放假居多，棉纱库存有所上升；棉布走货不畅，停工较多，但常规品种随少量订单一起生产，库存继续高企。周三轮出成交率为95.71%，均价折3128B级为13222元。8月14日CNCottonA收于14092，下跌3元；CNCottonB收于13567，下跌7元。

期货市场：夜盘情绪高涨后迅速回落，增仓6214手，总持仓量为45.13万手。夜盘再次回落，收于12815。ICE美棉低位盘整，收于59.5。

市场逻辑：情绪缓和，但看不出实质性的改善。供给端方面，全球产棉大国丰产预期逐渐落地，国内供给整体呈现充裕局面。需求端实质性改善依然缓慢，贸易关系反复无常造成产业链心态悲观，采购生产动力不足，带来成品库存积压。同时，棉花需求弱化的其它原因始终被贸易情绪所掩盖，在经济下行及产业转移的大趋势下，需求难言乐观。

建议01合约暂时观望，关注下游情况以及实质性政策变化。（田亚雄）

农产品期权

周三M2001期权成交量PCR为0.7941，环比略降；持仓量PCR为1.0506，环比微升；深度虚值看涨期权成交放量，市场情绪稳定略偏乐观。波动率方面，M2001平值期权隐含波动率为16.08%，环比降至近期20百分位之下，标的30日历史波动率14.56%，环比上升处于近期40百分位附近。

策略：标的小幅下跌波动率降至低位。隐含波动率偏度现象依然明显，虚值看涨期权波动率高于虚值看跌期权1%左右。做波动率偏度回归可买入M2001P2800并卖出M2001C3000，建仓获得权利金40元，盈亏平衡点3004，可买入标的对冲至Delta中性或保留部分敞口；标的中长期看涨可买入M2001C2850并卖出M2001C3000构建牛市价差组合，建仓成本515元，盈亏平衡点2901.5。（田亚雄）

红枣期货

周三现货价格稳定。贸易流通市场货源充足，优质好货卖家依旧惜售挺价，部分贸易商看好中秋补货行情有囤货待涨意愿，市场库存仍旧充足。沧州市场价格稳定，中等偏上一级枣价4.5元/斤，中等偏上二级枣价3.75元/斤，但走货量依然不多；郑州市场主流一级灰枣价4.0-4.5元/斤，部分好货卖家要价坚挺但走货不快；期货市场：12月合约小幅下跌，持仓成交量下滑，跌幅0.70%，收于10570。南疆主产区产量预期并不太悲观，天气预报显示部分地区有37-39摄氏度高温黄色预警，后期更需关注雨水情况。不过随着中秋临近，市场对下游备货提振需求有所期待，叠加资金涌入短期市场情绪带动下偏强运行概率较大，前期多单继续持有。长期来看库存累积且供大于求的熊市格局难以在今年内逆转，待减产炒作被证伪后远月合约可逢高沽空。

月间价差方面，12-5价差冲高回落收于140，短期看涨预期下12-5正套可继续持有。（田亚雄）

油脂类期货

昨夜油脂整体先扬后抑。在经历前一夜的溃逃式下跌后，市场发现推迟加征部分商品关税并不意味着中美关系改善，乐观情绪有所回落，油脂开盘继续修复跌幅。然而，中美对话的持续令市场预期仍稍转乐观，在岸人民币升至7.02，美豆油出现高位滞涨，豆油的进口利润窗口因而被打开，随后打压其涨势。

上周国内大豆压榨的回升令豆油去库存速度放缓，但本周豆粕出货依然缓慢，部分油厂再被憋停，对短期豆油走势仍有支撑。后市豆油的关键仍在压榨及豆粕需求，据悉山东地区乳猪料销量环比已出现5%的增幅，豆粕需求低点或已逐渐来临，关注政策鼓励及利润驱动下的生猪复养及产能扩张情况，豆油暂不宜太过乐观。棕榈油方面，马棕7月库存超预期下滑提振市场情绪，但产量增幅超预期仍是隐忧。近期POGO价差大幅走升抑制PME商业掺混，欧盟也已针对印尼PME开征8-18%的临时反补贴关税，后期棕榈油生柴需求预计受影响。印尼近期提出的雄心勃勃的生柴掺混政策短期不会实施，对近月利好不明显，印度近期的旺盛需求或仍是产地棕榈油的救命稻草。

资金及情绪助推油脂上到当前高位后，短期上涨已经开始显现出乏力，继续走高需待库存的进一步回落，不追涨。（石丽红）