宏观周报:联储仍未缩减购债，过热商品风险加大（第20210923期）

作者：龚吉安

投资咨询资格证号: Z0011063

关键词：经济数据较弱、煤炭强势、节假日补库

一、宏观综述

1.全球宏观：

美国9月议息会议结果出炉，维持当前较低利率，并继续维持当前缩减购债规模；

美债上限日期临近，美众议院通过暂停美债上限的提案，接下去将送至参议院进行表决；

美元指数近期快速反弹，压制国际商品上涨。

2. 国内宏观：

8月经济数据出炉，整体相对较弱，但我国宏观调控空间巨大，市场宽松信用预期加强；

煤炭类原材料库存仍然偏低，双控政策影响巨大，下半年放松限产政策概率较低；

临近国庆假期，工厂将有所补库，而10月市场逻辑大概率将需求转为下一阶段的重点。

二、本周商品观点

1.整体观点

中秋假期外盘商品有所下跌，但周三国内开市后主要走供给逻辑，商品整体继续上涨。而美联储9月议息会议对于流动性影响不大，市场大概率继续交易供给紧张的逻辑。即将进入10月，传统工业消费旺季过半，需求将成为下一阶段的重点，前期涨幅过快的商品注意风险。但我国四季度双控和限产政策影响依旧巨大，且煤炭等资源类商品库存较低，若接下去商品出现回调机会，仍是较好的入场时间。

2.重点关注商品

能化：

重点看原油：原油消费旺季已过，但美国产量恢复不及预期，库存仍处于低位，原油价格持续震荡；而能化下游旺季过半，整体跟随原油成本端波动，预计表现稍好于原油。

黑色：

关注焦煤焦炭：铁矿石在限产政策下相对弱势，而螺纹消费旺季到来，限产、限电仍未放松，库存稳步下降，价格有望维持上涨；焦煤焦炭短期供不应求难以改变，基差较高，基本面偏强，但前期涨幅较大，注意风险。

有色：

关注铝：铝库存较低，且消费较好，在全球经济复苏的大背景下，价格仍有较大上涨空间。

煤化：

重点关注动力煤：库存较低，供应紧张，煤炭类资源型品种基本面较强，但在近期涨幅过大的情况下，注意风险。

三、宏观数据

（一）国际宏观

1、美国10年期国债收益率和美元指数

数据来源：WIND

美联储9月议息会议继续维持当前利率不变，并暗示债券购买可能于年内缩减，基本符合市场预期。而美国众议院已经通过暂停美国债务上限的法案，接下去就该法案在参议院进行表决。整体来说，10月美元流动性将有一定收敛，美元大概率继续上涨，压制国际商品价格。

（二）国内宏观

1、货币

我国M2数据8月同比增长8.2%，前值8.3%，流动性有所收缩，鉴于M2数据领先商品价格的特性，商品未来可能处于相对弱势。

央行公告称，今日（9月22日）开展了7天期和14天期逆回购操作共1200亿元。当日有300亿元逆回购到期，实现净投放900亿元。本周央行公开市场将有900亿元逆回购到期，此外周五（9月24日）还有700亿元国库现金定存到期。

2、社融和PMI

中国8月末社会融资规模存量为305.28 万亿元，同比上涨10.3%，前值10.7%。8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。新增人民币贷款1.22万亿，比上年同期少增631亿元。8月我国货币、信贷、社融的低于预期，体现了社会融资意愿有所下降。

中国8月官方制造业PMI为50.1，前值50.4；中国8月财新制造业PMI为49.2，前值50.3。整体来说，我国制造业虽仍处于扩张区间，但连续3月出现下行，下半年经济存在较大下行压力，其中，中小企业的生存压力较为巨大。

3、社会消费品零售

8月份，社会消费品零售总额34395亿元，同比增长2.5%，前值为8.5%，比2019年8月份增长3.0%，两年平均增长1.5%，比7月份回落2.1个百分点；环比增长0.17%。1—8月份，社会消费品零售总额281224亿元，同比增长18.1%，比2019年1-8月份增长8.0%。

4、固定资产投资、工业增加值

1—8月份，全国固定资产投资346913亿元，同比增长8.9%；比2019年1—8月份增长8.2%，两年平均增长4.0%。从环比看，8月份固定资产投资增长0.16%。

8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.31%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。

5、商品价格指数

上周商品高位震荡，黑色板块有明显下跌，而其余大多板块有所上涨，其中，原油、能源化工和煤化工商品涨幅明显。

总结：

临近10月，商品的传统工业旺季过半，近期国际和国内均出现了较为宽松的货币和政策环境，特别是在国内双控政策的背景下，商品限产限电现象频发，原材料维持低位，国内资源类商品较大概率维持上涨态势，但前期涨幅过大的商品要注意回调风险。

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