宏观周报：国内经济维稳偏弱 年内商品仍将反复（第20220104期）

作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：疫情反复、制造业回暖、跨年流动性

一、宏观综述

1.全球宏观：

全球奥密克戎传染蔓延加剧，国际投资市场不确定性加大，市场担心原油等需求恢复情况；

美国通胀压力短期难以缓解，市场预期美联储会加快缩减购债，美元流动性边际收紧；

美元指数近期高位震荡，长线看美元仍有向上空间，谨防对国际定价商品价格的压制；

2. 国内宏观：

12月制造业PMI小幅回升，但整体需求依然表现不佳，成本压力仍然较大；

1月整体流动性存在缺口，央行平稳操作概率较大，宽货币和宽信用仍将继续保持；

临近新年，冬储行情仍需观察市场预期，长期看经济上行仍需政策加大稳增长力度；

二、本周商品观点

1.整体观点

本周商品市场虽有所反弹，但持续向上动力不足。疫情加剧导致市场担心消费受到影响，国际投资市场风险仍未释放完全。而国内市场无论是基建投资、消费情况均无明显改善，虽然中央经济会议平稳定调叠加央行短期内连续降准降息等提振市场信心，但是市场预期仍未得到有效改善。我们预计，年前国内商品或仍有反复，但短期内上涨动力较弱，且国际定价商品谨防外围风险带来的冲击。

2.重点关注商品

能化：

重点关注原油：市场担心奥密克戎病毒再次影响国际需求，但总体供不应求的局面仍未改变，看好原油后市震荡偏强。

黑色：

关注螺纹：地产“房住不炒”政策长期有效，近期螺纹价格已有修复，持续上行动力不足，叠加市场对于明年螺纹需求预期较差，谨防价格回落风险。

有色：

关注铜、铝、锡：有色库存整体处于低位，且供应链短期内无法改善，短期价格仍在震荡，长线做多逻辑不变。

三、宏观数据

（一）国际宏观

1、美国10年期国债收益率和美元指数

数据来源：wind

市场普遍预计美联储在删除通胀暂时论后将会加快缩减购债规模进程，明年加息预期加强，受此影响，美元或将维持强势，压制国际商品价格，短期内注意风险。

（二）国内宏观

1、GDP增速和货币供应

数据来源：wind

我国M2数据11月同比增长8.5%，前值8.7%，流动性有所放松。

央行公告称，当日（1月4日）央行开展了100亿元7天期逆回购操作。当日2700亿元逆回购到期，因此当日净回笼2600亿元。本周央行公开市场将有7000亿元逆回购到期，由于元旦假期顺延因素，2022年首个交易日到期2700亿元，1月5日至7日分别到期2100亿元、1100亿元、1100亿元。1月流动性缺口可能达到2.6万亿元，处于较高水平，央行平稳操作概率较大。

中国人民银行公布贷款市场报价利率（LPR），其中一年期LPR调降5BP，这是时隔20个月以来，央行再次调降一年期LPR利率。

2、社融和PMI

数据来源：wind

中国11月末社会融资规模存量为311.9万亿元，同比上涨10.1%，前值10%。11月社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4745亿元，前值1.59万亿元。新增人民币贷款1.27万亿，比上年同期少增1605亿元，前值0.83万亿元。

11月我国金融数据出炉，货币、信贷、社融数据下降趋势边际缓和，但社会融资意愿仍不强劲，社会对于经济情况仍偏谨慎。

中国12月官方制造业PMI为50.3，前值50.1。中国12月财新制造业PMI为50.9，前值49.9。整体来说，我国制造业重回扩张区间，明年上半年经济虽存在较大下行压力，但在政策支持下，出现了一定回暖迹象。

3、PMI分项

数据来源：wind

PMI分项数据看：生产指数为51.4%，前值52.0%，较上月回落了0.6个百分点；新订单指数为49.7%，前值49.4%，较上月上行了0.3个百分点，连续5个月进入收缩区间；新出口订单指数为48.1%，前值48.5%，比上个月下降了0.4个百分点，连续8月处于收缩区间。

主要原料购进价格为48.1%，前值为52.9%。出厂价格为45.5%，前值48.9%。原材料购进价格和产品出厂价格均开始回落，政策保价稳供效果明显，但企业增加库存意愿仍然较弱。

整体来看，我国经济制造业有所回暖，但仍在底部。

总结：

国际投资市场风险仍未解除，商品受供需缺口影响，原油有色明年仍将震荡向上，但短期宏观压制明显。与此对应的是，我国财政政策刺激和货币宽松逐步发力，但当前企业对于未来经济走势判断较为谨慎，投资扩产意愿较低，内需疲软。我们认为，商品整体指数虽出现明显政策托底，但仍会在低位弱势震荡，难言转势。

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