指数周报|国内外货币政策分化 消费决定商品价值（第20220620期）

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作者：章斐

期货投资咨询证号：Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：美激进加息、经济数据回升、消费仍在恢复

一、商品综述

虹建商品价格指数

上周商品指数出现明显回落，周环比下跌了7.99%。整体来看，本周商品市场基差有所走强，库存虽仍处低位，但出现了一定程度的累库。受商品价格的快速下行影响，商品指数出现了明显的波动率放大的现象，短期市场情绪波动较大。

宏观环境看，为对抗美国高通胀压力，美联储激进加息75bp，全球投资市场货币出现收紧，商品市场普遍恐慌下跌。回到国内，统计局公布的多项5月宏观经济数据环比有所回升，但房地产相关数据仍未见起色。另一方面，国内延续货币宽松环境和政策利好，长期看市场消费将真正影响国内商品价值。

短期看，受美联储激进加息影响，商品市场仍将面临恐慌情绪，波动也将随之放大，短期建议观望。但综合工业品需求将得到一定回暖和较低的商品库存，以及宏观层面宽松的货币和财政政策，我们认为：原油、燃油低库存、高基差，且消费进入高峰期，未来上涨的可能性较大，可逢低入场原材料进行布局。

二、重点关注商品

（一）原油

美国原油消费量同期对比图

美国原油库存：千桶

近期国际原油价格有所回落。OPEC小幅减产，且美国原油库存保持低位，产量上升幅度有限。可以看到，美国原油消费出现夏季明显回升，消费仍有较大上涨空间。

整体来看，随着夏季用油高峰来临，国际原油供不应求格局较难改变，旺季来临后库存将维持下降趋势，我们认为，原油长期看好，但短期利空释放，短期波动加剧。

（二）燃料油

燃料油表观消费量

燃料油库存：万吨

可以看到，4月国内燃料油库存去库较快，为5.6万吨，处于历史同期低位水平。而随着夏季的来临，国内燃料油的消费即将进入上行周期，届时或将出现明显的供不应求的状态，拉动燃料油价格出现上行。

三、板块细分

（一）黑色

黑色板块价格指数

黑色板块价格五日波动率

上周黑色板块价格出现明显下跌，波动率抬升明显。虽然国内超预期的货币和利好政策持续，但现实需求在动态清零的状态下恢复较为缓慢，且梅雨季节正式开启，弱需求状况延续，叠加美联储激进加息的恐慌情绪影响，钢厂出现了明显的期现甩货的情况。我们认为，黑色继续下跌空间有限，随着市场需求的回暖和情绪的修复，黑色有望出现反弹，但短期较难形成趋势性行情。

（二）有色

有色板块价格指数

有色板块五日波动率

受美国通胀数据新高影响，美联储激进加息75bp，宏观层面货币开始缩紧，国际商品承压明显。上周有色板块价格出现明显下跌，五日波动率相对稳定。但随着国内疫情解封，有色整体需求长期回升较为明确，且有色整体库存较低，或将存在较好机会。

（三）能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

国际原油短期利空因素影响，叠加市场对于加息的恐慌情绪，出现了明显下跌，但长期看，原油供不应求状态仍将维持。受此影响，国内大多数能化下游商品均出现了下跌，预计未来仍将随原油进行波动。

上周能源化工板块价格出现回落，五日波动率出现上升。我们认为，随着情绪的释放，原油仍有望出现明显反弹，届时燃油等能化商品在后期需求较好的情况下，仍有价格上涨的可能。

（四）油脂油料

油脂油料价格指数

油脂油料库存指数

油脂油料板块上周价格出现明显回落，基差回落明显，波动率有所抬升，且整体库存出现了一定的累库。

5月印尼棕榈出口受限，其国内库存出现积压，与此同时，我国国内社会库存和港口库存均出现上升，但随着近期棕榈价格的下跌，国内成交量大幅走高，其需求仍较为旺盛。我们认为，随着棕榈供应压力的逐步缓解，以及大豆炒作核心由南美转向美国，油脂板块近期暂时观望，不宜入场。

（五）策略建议

我们预计，与国际货币环境收紧不同的是，国内仍将维持宽松的货币环境和财政政策，市场消费回暖长期看好，但短期受梅雨季节考验以及市场信心的恢复，工业品消费恢复整体慢于预期，而随着近期商品价格的快速下跌，情绪得到极大释放，最终决定商品价格的，仍将是国内消费的回暖情况。我们建议，近期随着外围风险的释放，可逢低布局原材料和原油类商品。

风险提示：

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