本文来源 | 上期所发布
30年风雨历程,中国期货市场从无到有,从小到大,步子日渐坚实。从1999年开始任上期所社会理事一直到2018年退休,作为一名学者,朱国华教授见证了国内期货市场30年取得的许多成就和面对的问题;作为一位社会理事,朱国华也亲历了上期所从最初交投清淡到成长为商品期货成交量排名全球第一的国际知名交易所的历程。上期所成长的20年,也有朱国华19年的“陪伴”。虽然主业是在大学教书,但是这19年和上期所同甘苦、共患难,朱国华内心觉得,自己也是个“上期人”。
理事生涯叠加学术的产业研究经历,朱国华形成了对期货市场更加细腻的观察和不一样的研究视角。采访当日,朱国华在上海财经大学商学院的办公室等着大家。简单的寒暄之后,他笑着说,回答这几个采访问题,他也做了一番准备。他拿出一沓准备好的相关资料,从期货日报记者提出的第一个问题开始一一解答。
铜产业链包含从采掘、冶炼、加工到成品多个步骤,产业链定义的是它所承载的价值链。在实际市场当中,产业链和价值链之间并不是始终都相匹配。一段时间内,可能因为某一个原因,导致产业链的一个环节出现问题,进而引起整个产业链“出故障”。“说上期所在服务实体经济上看得深,就是因为它在推铜期货时候,始终是以价值链为抓手,促进产业链协调发展为目标。”所以,上期所在做铜期货的推广时,并不局限于铜成品,而是放眼全行业——从采掘、冶炼、加工一直到成品,鼓励整个链条环节通过套期保值,有效回避产业链单环节风险。
这样不仅不会因为某个环节的企业影响到整个产业链的正常运行,还有利于期货市场功能更好发挥。也正因为如此,铜品种是所有品种里参与企业最多、最全的。相辅相成,铜作为交易所的拳头产品,反过来也促进了上期所的发展。而且这一点有很强的复制性,上期所推出新品种,例如镍与不锈钢、铝与氧化铝,也是延续了这种完善产业链的思路。
在细节上,上期所也积极解决企业参与套保的痛点,解决企业套保规范和准则相关问题。上期所理事会组织调研,朱国华主笔,对生产型企业套期保值有效性及其绩效评价进行了系统研究。朱国华说:“当时我运用定期、定量风险解析方法,将企业套期保值的有效性做成了模型,比较客观地表现出期货套保的有效程度。对当时比较困难的套期保值会计制度也提出了一些观点。这次研究对财政部会计准则改版起到了很大推动作用。”
多层次市场共发展,期货服务提质升级
对于国内的期货品种产业链,朱国华也做了很多研究。“我从产业经济角度研究期货。对于期货市场功能,除了发现价格和套期保值,大家还忽略了很重要的一点,就是节约社会的试错成本。”朱国华认为,这其实是期货市场对社会和实体经济最重大的贡献。
他娓娓介绍,市场经济的风险来源于生产和消费的脱节——生产先于消费,但消费会即时改变,生产却很难即时调整。蛛网理论已经证明,即便是完全竞争市场,经济系统需要多次试错,才能恢复至相对均衡状态。企业的生产和社会的需求达到均衡,就需要一定的社会试错、沉没成本废弃、社会资源浪费来实现磨合。而期货市场提供了一个虚拟的“试错场”,期货市场众多的买者、卖者、投机者共同预测未来的市场,实际上就是用货币试错替代了实物试错。期货市场的替代试错,对整个社会资源的节约使用,作用和贡献是非常大的。
要真正服务好实体经济,仅有期货是不够的。因为,企业不仅面临长、短期价格风险,还面临专用原材料的实物供应储备风险,以及产能变动决策时的变动风险。所以,近几年场外市场、大宗商品市场之所以热度不减,正是因为实体经济有这样的需求。“之前做理事时候,我利用上期所资料齐全的优势对期货市场做研究,出版过一本关于中国期货产业的书。”朱国华介绍:“在书里就分析了中国的交易所和场外大宗市场存在一定替代竞争关系,也提出了这两个市场其实应该互补相互协调发展。”
“从学者的角度来看,期货交易其实应该包含四大块儿——期货、期权、远期、互换。这四大衍生品同宗同源,都是对冲、管理风险而产生的,都是采用保证金交易,也就是说,都是资金、货品交割分离的。”他解释说:“而且他们都是用来对冲风险。只不过是使用方式、作用目标不一样而已。”从本质上讲和期货一样,都起源于合同。
要真正服务好实体经济,就要建立多层次的衍生品市场,期货交易也应该包涵这四大衍生品。国内三家商品期货交易所,现在除了期货,也都推出了期权,研究开发互换产品。唯一还有待投入的,就是远期,也就是大宗商品市场。
规范大宗商品市场,更好地服务实体经济,交易所其实有很事情可以做。尤其是在规章制度、基础设施的建立上。朱国华认为,现在上期所推出标准仓单平台是一个很好的开端。他建议在条件成熟时候,及时把适宜的大宗商品交易品种纳入期货交易。也可以在严格控制风险的基础上,主动在合约设计、交易渠道等方面,创造有利于合规大宗商品品种能够方便地与期货市场相应品种衔接对冲的渠道。同时,逐步向大宗商品市场提供第三方结算、仓单监管服务等,把期货交易所的规范管理输出去,促进大宗商品市场的健康发展。
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