虹建周报|黑色半年报|市场会好于预期，先跌后涨（第20230714期）

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作者：钱欢

期货投资咨询证号：Z0015175

研究助理：丁宇豪

期货交易咨询从业信息：F3064622

关键词：低库存，房地产，制造业，出口

完成时间：2023年7月14日

一、观点综述

上半年行情黑色板块高开低走，年中又触底反弹，价格波动较前两年明显缩小，行情在预期与现实中来回切换。我们认为黑色板块在下半年整体依然向好，但中间会随着原材料与钢材供应的变化，以及市场预期的影响，价格或有波折，黑色下半年整体呈现V型走势，价格区间收窄。

宏观方面下半年宏观继续宽松，货币、财政政策利好市场，房地产政策虽未出台，但预期会一直影响市场。预计7月政治局会议保持托而不举，重磅政策概率较小，市场或有恐慌性的下跌，但风险释放后依然会有较强的政策预期。

供应方面会受到平控政策与钢厂利润变换。第三季度预计钢厂利润亏损主动减产，打击铁水产量，原材料矿、焦煤焦炭失去需求支撑，带领成材价格下跌。第四季度预计依旧会炒作冬季环保，完成平控政策被动减产，届时库存低点，需求受过年时间较晚依旧存在，出现供需错配，助推价格上涨。

需求方面今年钢铁行业最大的亮点在于消费结构的转变，以螺纹钢为首的建材消费下滑，与基建、制造业相关的工业材、中厚板、型钢等其他钢材需求增长明显，以及出口超预期增长，预计下半年基建和制造业将持续走强，出口保持强劲，利好价格。

情绪方面第三季度市场会沉浸在房地产弱现实以及政策预期落空积累悲观情绪，在第四季度受到现实情况好于预期，加上宏观及政策预期，情绪好转，助推价格上涨。

风险点在于1、第三季度产能出清情况不明显，价格没有跌出较高性价比，使得第四季度上涨幅度较少，交易空间减少。2、第四季度由于国外消费减少，矿流向中国更多，供应增长过快，国内煤矿供应更多，使得成本下移较多，拉低上涨幅度。

预计价格走势7月震荡至月底，开始下跌至9月中旬，受到10月国庆长假补库和秋季消费旺季开启，价格企稳回升，12月依旧处于去库期，产量受到平控政策等不足，加上较低库存，强现实加上房地产政策预期，再加行情起来的信心恢复带来的冬储，使得价格继续上涨。

二、钢材

钢铁行业步入供应过剩周期，低库存或将成为常态，补库周期尚未开启，消费结构将进一步改变，出口或将继续保持强劲，供需矛盾积累，等待产能出清，低库存冬储可期，螺纹价格运行区间3300-4300。

1、螺纹钢：

回顾我国粗钢产量及增速，2015年供给侧改革使得钢铁行业重焕青春，借环保淘汰落后产能，粗钢产量先减后增，终在2020年见顶，近两年粗钢产量在行政手段下开始下滑，但仍面临供过于求的情况，钢铁行业步入熊市，过剩的产能均符合环保标准，行政性的粗钢压减效果减弱，新一轮的产能出清需靠市场行为。短期来看，7月政治局会议之前，高产量、高价格、高预期、高利润与低需求的矛盾将成为最大的风险点，高炉仍有两百左右的利润，自主减产概率较小，等待价格风险释放、产能出清。

数据来源：wind、中信建投期货杭州分公司

今年来，房地产对黑色的拉动作用继续减弱，基建继续成为支撑需求的主要因素。今年房地产除了房屋竣工面积增长，其余均继续下滑，销售下滑1%，房屋新开工同比下降超过20%，施工面积下滑6%，整体来看，房地产依旧是弱势运行。

房地产开发活动通常领先于上游工业品价格变化，以螺纹钢为例，2009年“4万亿”政策出台后，国房景气指数快速上涨，螺纹钢价格同步上升，直到年底“国四条”出台后，景气指数开始掉头下行，螺纹钢价格在半年后开始下跌；2014年中政府提出鼓励投资，国房景气指数拉升，螺纹钢滞后一年多才反转；2017年后政府频频提到“房住不炒”，指数开始震荡，2021年疫情发酵开启下行趋势，螺纹钢价格也掉头向下。房地产的一轮周期基本在5-7年，2023上半年，国房景气指数再次跌落谷底，已接近2009年与2012年的低位，但从时间来看，房地产的彻底复苏仍未到来。短期市场保留对房地产的积极政策预期，长期来看房地产将继续筑底，黑色价格中枢将逐年下移。

数据来源：wind、中信建投期货杭州分公司

从土地供应来看，去年下半年土地成交面积远高于2021年，以及今年上半年土地成交同比去年尚可，与今年上半年极低的房屋新开工面积有比较严重的劈叉，关键在于房企资金，需要考虑下半年房企资金是否有缓和，前面成交的土地能否顺利开工，若资金与市场信心均有好转，则会使得房地产消费带来的螺纹钢消费好于上半年，但从目前政策来看，保交楼和消化存量房依然是重中之重，政策端依旧保持托而不举，后续仍需观察。

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从库存周期来看，短期内低库存或将成为常态，反映出钢厂与贸易商对市场悲观的心态以及现金流的问题。历史上较强的主动补库周期都发生在房地产牛市，在房地产下行的时候主动补库意愿均不足。今年钢材整体库存不高，依旧有补库的需求，尤其是临近冬储，政策预期依然会成为主导，或将迎来主动补库，价格上行。

2、热卷：

今年钢材消费结构发生了较大变化，以螺纹钢为首的建材消费下滑，对价格的影响能力减弱，与基建、制造业相关的工业材、冷轧、中厚板、型钢等钢材需求有所增长，螺纹和热卷占钢材总量的比重不足40%，预计下半年其他钢材需求的大幅增长会对包含螺纹热卷在内的钢材价格形成支撑作用，在房地产弱势的格局下，预计消费结构的转变和出口增量仍将保持，预计热卷与螺纹的价差将维持在100以上。

上半年钢材需求最大的亮点之一在于工业材，上半年汽车用钢、家电用钢、船舶用钢均全面增长。上半年家电产量累计同比全面增加，其中空调14%，冰箱12.4%，彩电5%，洗衣机19%。上半年汽车产量累计同比增加7%，新能源汽车产量累计同比增加37%，汽车销量累计同比增加11%，汽车出口同比增加80%，从一辆车用钢1吨的量来估算，上半年带来的用钢增量仅有60万吨，且汽车的增量全来自新能源汽车，用钢量更少，对钢价影响有限。但上半年船舶增量明显，造船完工量同比增长15%，现有订单量同比增长15.5%，新接船舶订单量增长近50%，目前中国造船已经成为全球第一，世界竞争力较强，预计将保持高增长，用钢增量也会增长。

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需求的亮点之二在于出口，钢材出口累计3600万吨，同比增长41%，很大程度弥补了国内需求的缺口。分品类来看，热卷的出口增量较为明显，分地区来看，出口欧美同比减少，出口南美洲、中东、东南亚、非洲等一带一路地区增量较为明显。

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出口强劲得益于以下几点：价格优势、产能优势、政策优势，中国粗钢产量占全球55%，国内钢材价格处于全球较低位置，具有很明显的价格优势；且国家与沙特、阿联酋、巴西、阿根廷等地区签署了人民币结算等战略合作协议，未来几年的贸易往来将更加频繁；印度在俄乌期间经历了高速发展，对钢材的需求或将复刻中国，而印度钢铁产能无法短时间内快速提升，预计我国对印度的钢材出口将继续保持高增长。

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三、原材料

原材料供应均出现增长，尤其是煤炭，在强有力的保供政策下，原煤产量同比增长4.8%，炼焦煤产量增加3%，炼焦煤进口增加近90%；铁矿石发运处于近年高位，主流矿发运增量明显，较去年同期增长近2%。原材料的供应增量或将成为影响价格最大的风险因素。

1、铁矿石

长期来看或将进入供应过剩阶段，短期存在高基差、高铁水产量、仓单少、钢厂库存低的强现实，且废钢替代不及预期，价格易涨难跌；但三季度后期存在供应增加、铁水产量下滑的预期，或使得基本面变弱；四季度钢厂库存较低，冬储行情值得期待。

从供应端来看，主流矿山发货量稳中有增，非主流矿山增量明显。主流矿山仍处于增产周期中，均表示年度产量目标不变，预计下半年主流矿山发运量将保持高位。分矿山来看，淡水河谷上半年产量同比增加5.8%，产能仍未恢复至矿难之前，还有复产空间；力拓销量创新高；FMG铁桥项目投产；必和必拓天气影响结束产量将恢复。非主流矿山在高价格影响下，发运中国的量增加2000万吨，同比近30%，预计下半年将维持高发货量。国产矿山在保供的影响下，铁精粉产量增加120万吨，预计下半年国产矿产量将继续回升。

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从需求端来看，受到终端需求的影响，铁水产量高度有限。目前铁水产量基本见顶，供需矛盾或将在近期爆发，价格风险较大。但钢厂库存为近几年新低，待风险释放后，钢厂冬储备货依然可期，价格运行区间为650-950。

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2、焦煤焦炭

煤炭在保供的大背景下，已经步入供应宽松的周期。短期面临煤炭消费旺季，价格有所支撑，但长期来看供应增量仍较大，价格高度有限。

疫情期间的极端行情的反噬仍未结束，2023年中国原煤产量累计同比增长4.8%，炼焦煤进口同比增长80%，供应增量较大。在动力煤限价的背景下，炼焦煤利润高于其他煤种，可能会使得中间煤种的回流，拖累炼焦煤价格。

数据来源：wind、中信建投期货杭州分公司

从产能周期来看，焦化产能在2021年开启产能置换后，落后产能陆续关停，近两年符合环保的新产能集中释放，2022年焦炭净增产能约2500万吨，从各厂投产计划来看，预计2023年焦炭产能净增约130万吨，产能置换将在今年基本完成，产能较为充裕，供应过剩已成定局。利润或将成为影响新产能开工率的重要因素，但煤价跌幅较大，成本端坍塌，且上下游不断压缩焦化利润，预计焦化厂将长期处于盈亏线附近，产量变动较小，价格波动收窄。

数据来源：wind、中信建投期货杭州分公司

需求端受终端疲软的影响，下半年需求缺乏增量，从库存来看，钢厂、焦化厂、贸易环节生产销售利润低，均在主动去库，库存位于低位，冬储之前预计将继续维持低库存，缺乏补库意愿。唯二的反弹点在于9月初火电用煤紧张、以及12月份冬储补库。

预计焦煤价格运行区间1000-1500，焦炭价格运行区间1700-2300。

3、硅铁、锰硅

供需双弱，成本坍塌，等待产能出清。

今年两个铁合金品种以下跌为主，前两年价格暴涨使得大量产能投产，但需求无法匹配，导致产能过剩严重，目前已经进入产能出清阶段，减产仍有空间，价格还未筑底。三季度用煤、用电高峰，或对价格形成成本支撑，四季度仍将面临供需双弱的压力，等待产能进一步去化，价格跟随黑色板块运行。

四、总结

2023年下半年黑色节奏把控很重要，供应端平控减产或成为影响节奏的最关键因素，需求端预计好于市场预期，虽然房地产仍处于筑底阶段，或将限制价格高度，但预计制造业与出口仍将保持高增长，价格整体向好不变，风险点在于供应增加过多。短期原材料端强现实有价格支撑，但三季度供需矛盾逐渐积累，高价格风险需要化解；四季度低库存、高预期价格易涨难跌。

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