指数周报：商品波动加剧，强势仍将延续（第20220228期）

作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：外围局势未稳、宽货币宽信用、低库存

一、商品综述

虹建商品价格指数

上周商品指数受俄乌局势演变出现明显下挫，整体波动率快速抬升。回顾历史，战争对于大宗商品短期冲击明显，但长期仍将回归基本面。整体来看，国内商品库存整体偏低，叠加阶段性的宽松货币和财政政策，今年一季度工业品易涨难跌格局不变。

从品种选择上，目前有色库存较低，锡、镍值得关注；国内宽松环境和消费旺季来临支撑黑色成材价格走高；而棕榈油和豆油受原油价格拉涨和供应减弱影响，强势格局暂时无法改变。煤化工受政策调控较多，短期不看多。石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，建议谨慎对待。

二、商品指数概述

春节后商品价格指数受政治局势影响波动剧烈，波动率随俄乌战争爆发再次走高，其中能化和油脂油料的波动率明显升高。分板块看，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，其中有色和油脂油料板块受海外产出出口受阻影响，供应端矛盾支撑价格。

整体来看，国内1年期SHIBOR持续走低，上周降至2.57%，宽货币宽信用环境持续为国内经济稳增长局势加码，国内市场预期良好，带动内需型商品上涨。美国联邦基金利率仍处于历史低点，量化宽松政策仍在延续，但三月美联储加息缩表在即，警惕对商品市场造成进一步影响。

国内1年期SHIBOR

美国联邦基金利率

三、板块细分

（一）热点板块：油脂油料

油脂油料板块价格指数

USDA农业展望论坛预计2022年美国大豆种植面积为8800万英亩，相比2021年种植面积9000英亩降低明显，美豆价格走强。南美大豆实际损失状况尚未明确，供应端偏紧状况持续。俄乌战争推动原油价格高涨，油类商品价格再创新高，五日波动率显著放大。受印尼限制出口政策影响，棕榈油出口量下降，支撑价格持续上涨。

上周油脂油料板块价格指数快速抬升，三种油类价格均创新高。短期基本面情况变动不显著，供应端偏紧矛盾难以改善，短期价格仍偏强运行。未来关注马来西亚雇佣劳工政策宽松所带来的对于棕榈产量的影响。

油脂油料板块五日波动率

油脂油料板块库存指数

油脂油料板块五日波动率迅速抬升，突破往年波动率最高值。截至2月25日，油脂油料板块库存指数为993点，较往年同期处于极低水平，主要受制于大豆进口不及预期，下游产品成本抬升，低库存支撑油脂油料价格保持强势。

（二）其他板块

1、黑色板块

黑色板块价格指数

黑色板块库存指数

住建部表示2022将保持房地产市场平稳运行，稳妥实施房地产长效机制，同时螺纹钢即将进入消费旺季，产量释放不足，累库不及往年，随着一季度基建和保竣工的推进，在价格已经回调的情况下，螺纹价格未来或将出现明显上行。

黑色价格指数震荡下跌，上周自4504点跌至目前4376点，环比下跌2.8%。目前国内货币环境宽松，政府出台积极的发展政策，黑色板块仍有较大上行空间。

2、能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

俄乌战争正式爆发，迅速拉涨原油价格，叠加能源供应受累，能化价格冲高，但最激烈的时段已经过去，预计未来战争局势难以继续推高能化价格。能化库存指数位于往年高位，累库情况较好，供需矛盾不显著。板块内，液化气跟随原油大涨，现货价格相比过去季节性趋势逆势上升。

能化板块五日波动率明显放大，俄乌战争将见分晓，美伊谈判进入尾声，短期国际原油价格持续上行压力较大，将随风险溢价回落而下调，同时能化下游品种累库较高，预期短期能化商品价格将进入调整阶段。

3、有色板块

有色板块价格指数

有色板块SHFE库存指数

俄乌战争全面展开，海外能源价格抬升下游有色产品成本，欧洲有色产能受累，供应端偏紧，短期价格随之上涨。国内外有色库存整体均偏低，供需矛盾支撑有色价格。随房地产回暖政策陆续出台，铝长期需求稳定。

有色板块价格指数窄幅震荡，波动率有所抬升，整体库存指数仍处低位，近期累库不足。有色板块整体仍有上行空间，其中看多商品为锌、镍、锡、铝等能源下游品种。

四、重点关注商品

1、原油

国内原油价格

受上周俄乌开战影响，原油价格高企，破600大关，再次创下新高。短期原油价格受美国制裁俄罗斯和加速伊核谈判的矛盾影响，而相对于美俄博弈，伊朗石油重返市场对原油降温影响更为剧烈。短期原油风险溢价回归，价格随之下调，中长期原油价格存在向均值回归的趋势。

五、策略建议

我们预计，近期受政治局势影响原油及能化相对看空，外需型有色产品相对看多；黑色板块受国内积极政策影响，方向向上，逢回调释放风险后可适当买入；周期性较强且预期良好的油脂油料逢低做多。

从商品指数看，外需型商品价格随政治局势波动剧烈，内需型商品受宽货币宽信用政策影响长期看好，下跌风险主要来源于国际地缘政治风险，后续关注两会释放信号。近期外围市场风险加大，谨慎操作，建议等待市场调整后，逢低买入基本面情况较好商品，如苹果，棕榈油，锡、镍、螺纹热卷。