宏观周报：需求疲软美元上行，商品反弹难言转势（第20211122期）

作者：龚吉安

投资咨询资格证号: Z0011063

关键词：美元上行、中美元首视频会晤、宽信用政策

一、宏观周报

1.全球宏观：

美国国会通过总额约1.2万亿美元的基础设施投资法案，将于近日开始实行；

美国商品通胀压力仍然较大，近期美政府频繁施压原油市场，或将对商品整体产生影响；

美元走强，且仍在趋势当中，美元计价的国际商品或将一定程度承压。

2. 国内宏观：

中美两国首脑视频会晤，为两国沟通确定了基调，下一步将认真落实经贸交流；

专项债加速投放，地产信用收缩放缓，国内工业品仍处政策底部区域，但有阶段性宽松；

国内10月经济和金融数据大多呈现触底回升趋势，关注12月经济工作会议相关政策。

二、本周商品观点

1.整体观点

随着中美元首视频会晤，国际环境有所改善，且国内房地产政策以不硬着陆为前提，近期紧信用略有放松迹象，叠加冬奥会和冬季环保攻坚的限产预期，国内工业品整体有所反弹。但是，地产需求长期减弱趋势不改，工业品仍处政策底部区域，市场预期的宽松政策仍未出现，叠加美国近期施压原油市场，我们预计，近期商品或有反弹，但整体难言转势。

2.重点关注商品

能化：

重点看原油：原油库存处于低位，但美国以联合释放原油战略储备施压原油市场，原油价格短期面临一定调控风险，但长期仍有持续上涨动能。

黑色：

关注螺纹：螺纹需求下降明显，且房地产远期需求较弱，近期虽有企稳反弹，但预计反弹高度有限。

有色：

关注铜：铜库存下降明显，供应链无法短期内明显改善，短期价格有所回调，长线做多逻辑不变。

煤化：

重点关注动力煤：动力煤库存有所增加，保供政策效果明显，近期随着情绪释放，或有一定反弹，但难以转势。

三、宏观数据

（一）国际宏观

1.美国10年期国债收益率和美元指数

美国国会近日通过1.2万亿基建法案，且欧洲疫情有所反复，美元指数相对走强，我们预计美元指数将会出现明显上行，压制国际商品上涨。

（二）国内宏观

1、GDP增速和货币供应

我国M2数据10月同比增长8.7%，前值8.3%，流动性有所放松。

央行公告称，今日（11月22日）开展了500亿元逆回购操作。当日100亿元逆回购到期，公开市场实现净投放400亿元。

本周央行公开市场将有2100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、500亿元、500亿元、500亿元、500亿元，无正回购和央票等到期。

2、社融和PMI

中国10 月末社会融资规模存量为309.45万亿元，同比上涨10%，前值10%。10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，前值2.90万亿元。新增人民币贷款0.83万亿，比上年同期多增1970亿元，前值1.66万亿元。

10月我国货币、信贷、社融数据有所回暖，体现了社会融资意愿有所上升，或将在3至6个月后影响商品走势回暖。

中国10月官方制造业PMI为49.2，前值49.6。中国10月财新制造业PMI为50.6，前值50.0。整体来说，我国制造业连续4月出现下行，下半年经济存在较大下行压力，其中，中小企业的生存压力较为巨大。

3、社会消费品和零售

10月份，社会消费品零售总额40454亿元，同比增长4.9%，前值4.4%，比2019年10月份增长9.4%，两年平均增长4.6%，环比增长0.8%。1—10月份，社会消费品零售总额358511亿元，同比增长14.9%，前值16.4%，比2019年1-10月份增长8.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额323128亿元，增长15.1%。

4、工业增加值、固定资产投资

1—10月份，全国固定资产投资445823亿元，同比增长6.1%，比2019年1—10月份增长7.8%，两年平均增长3.8%。从环比看，10月份固定资产投资增长0.15%。

10月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比2019年同期增长10.6%，两年平均增长5.2%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长11.9%，两年平均增长6.3%。

总结：

随着国家地产严格调控政策有所放松，以及中美政府的互动和企稳的国内金融数据，近期商品或有所反弹，但我们认为，商品整体指数仍将低位震荡，难言转势。其中，商品近月合约仍处中美共同的政策转换期，行情难以走出明显单边趋势，而随着明年一季度美国基建法案发力，以及国内专项债和新基建加快落地，明年上半年商品仍有较好机会。

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