主要逻辑：

上周虹建商品指数环比略有下跌。商品整体价格偏高，冬储推进缓慢，下游拿货的意愿相对较低。我们认为经过第一轮较大幅度的下跌之后，冬储会逐步开展，部分商品接下来有一轮较为可观的反弹的可能性很大。

从板块上来看，我们依然认为有色金属是最有机会的，其次是黑色、能化、煤化工和农产品。

虹建工业品库存指数进入缓慢累库期，随着冬储的开展以及前几年投产装置的持续运作，工业品的库存会继续保持增加，后续出现供应不足缺货导致的行情的情况会越来越少。

上周虹建商品基差率持稳，期现价差波动不大，不容易出现极端行情，大幅波动的回落也变得更加迅速。

国际地缘冲突进一步加剧，原油这类能源类商品受到消息带动波动会变得更加不确定。美元指数得到企稳，美债收益率较去年底有一定上升。美元的止跌对商品宏观有一定的压制作用。

国内进入春节前的冬储期间，虽然前期由于各种因素导致冬储较弱，贸易商和厂家整体冬储意愿不强烈，但节前备货依然会有一轮较好的小幅上涨行情。降息预期的落空对商品并不乐观，商品的上涨不会比较顺利。

黑色板块

黑色目前交易核心依然是预期和冬储。今年市场预期与去年相比有较大差距，宏观预期较差，市场信心明显不足。临近春节，冬储开启，市场资金虽较为充裕，但信心不足。钢厂原材料库存较低，对铁矿、煤炭的补库存在刚需，但钢厂利润持续下滑，钢厂对高价原材料接受程度较低，仅按需拿货，预计价格震荡运行，上有顶下有底。螺纹处于传统淡季，供需双弱，预计冬储货源仍将集中在头部贸易商，热卷基本面好于螺纹，存在旺季拖尾效应，短期成本坍塌，风险快速释放，冬储性价比提升，下方空间有限，本周总体震荡运行。

能源化工

随着红海局势升级，上周原油价格小幅上涨。未来地缘冲突仍有加剧的可能，原油供应端可能受到扰动。短期原油基本面并无太大变化，总体供需平衡，但海外美国等地寒潮来袭，预计将提高短期汽柴油需求，国内原油加工量仍在高位，若后续成品油利润走高，原油加工可能继续上升，预计本周震荡偏强。

煤化工板块：

环渤海5500K均价：915元/吨，前期寒潮天气行情已对贸易商挺价信心造成打击，节前补库需求迟迟未释放导致贸易商的心态更加悲观。终端库存有所回落，但仍处绝对高位水平，进口煤保持50元/吨左右的性价比优势。支撑方面，日耗仍处于全年高位水平，且仍处保供阶段，发运成本继续对港口市场形成支撑。另外，事故再次扰动煤炭供应，预计安监进一步收紧。目前距离民营煤矿集中放假只有两周，事故可能导致部分煤矿提前进入假期模式，产量收缩或提前。