虹建周报|宏观半年报|强现实弱预期 经济繁荣的起点（第20230714期）

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作者：龚吉安

期货交易咨询从业信息：Z0011063

完成时间：2023年7月14日

综述：

根据上半年公布的经济数据，我们认为中国上半年经济正在逐步复苏。上半年市场对经济的预期偏弱，导致国内大部分资产估值偏低。而现阶段公布的上半年数据表明了经济的好转，市场的悲观情绪将逐渐消散，正迎来资产估值的修复。随着资产估值的逐步修复，金融市场将出现繁荣的景象。因此，我们认为现在是经济繁荣的起点，也是进行资产配置调整的较好时间段。

上半年市场对经济持悲观态度，但是消费数据等均在好转。社会消费品零售总额同比增长超过8%，空调产量同比增长20%以上，汽车销量在五月达到最近几年的新高，有10%以上的同比增长。消费品的增长可见经济的逐步恢复，并且我们认为这些增长可以持续。

股市和商品目前预期较低，存在上升空间。宏观政策较好，利率已处于较低水平。随着经济的复苏，进一步降息的可能性较低。下半年大概率继续维持当前利率，债市短期将依旧处于高位。

此外，展望下半年的美国经济，目前联邦利率已处于高位，后续美联储的加息力度将逐渐减弱，美元上行驱动不足。美联储不再对美元进行加息，那么美元的高估值可能无法保持。强势美元已经终结，对股市和商品的压制减弱，潜在利多股市和商品。

 从商品看，总体低库存、低产能利用率给了商品反弹的机会。尤其是夏季高温可能给石油和煤炭相关商品带来强支撑，进入四季度消费的复苏也可能给黑色和有色金属板块带来利好，建议全年多头配置。

一、全球经济走势与中国经济前瞻

1. 全球经济增长

上半年美联储多次加息，目前美元也依旧处于加息周期之中，但市场已经逐步适应了美国加息带来的冲击。从全球经济来看，东盟十国和金砖五国2022年总增长率分别达到13%和7.8%（含中国），2022年总GDP占全球经济比重分别达到13%和24%（含中国），发展中国家经济数据强劲给全球GDP增速提供动力。发达国家经济增速普遍较低，拖累全球经济增速，但随着美国加息节奏的下降，发达国家经济也有复苏。

5月份联合国发布《2023年世界经济形势与展望》的年中报告中上调了对全球经济增长的预期，从1月的1.9%增长至2.3%。对于中国经济的增长预测，从此前的4.8%上调至5.3%，预计中国对全球增长的贡献将达到34.9%。而两会把今年经济增长预期目标设定在5.5%左右，我们认为下半年经济增长有很大潜力，可以达到6%以上。

2.国内经济增长

国内经济我们主要从“投资、消费、进出口“三驾马车来进行分析。2023年上半年固定资产投资额整体增速略有回落，但整体依旧处于正向增长。消费则是正处于“转型+复苏”的阶段，从社会零售，小家电，汽车等方面都能看出民众的消费意愿在逐步好转。进出口方面，虽然对欧美的出口总额有所回落，但对发展中国家的增速在不断增加，将会对中国的出口起到一定支撑作用。

2.1固定资产投资额正向增长

中国固定资产投资完成额：累计同比

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

今年固定资产投资的增速虽然整体略有回落，但依旧维持正向增长。其中基础建设投资、制造业的固定资产投资完成额的累计同比维持在9%上下。房地产投资依然低迷，在其他数据好转的情况下，政府不太可能出台更多利好楼市的政策。

2.2出口韧性较强

中国出口各国金额占比

（数据来源：Wind、海关总署、中信建投期货杭州分公司）

上半年中国对外出口方面有明显提升，1-5月中国出口东南亚和金砖四国的总金额总占比达到了40%，其中针对俄罗斯和印度的出口有明显增长。其中，出口东南亚联盟的金额已经超过了对美国的出口资金总额。1-5月中国出口东南亚国家联盟2267.6亿美元，出口金砖其余四国1237亿美元，出口欧盟2153.6亿美元，美元2007亿美元，日本671亿美元，英国311.5亿美元。欧美经济放缓对我国出口会存在影响，但我国出口结构已出现积极变化，有望适度对冲下半年欧美经济走弱对我国外需的负面影响，出口对我国经济增速的拖累有望减少。

2.3 消费转型

我们认为上半年全国的经济正在逐步复苏，市场的情绪虽然处于悲观之中，但经济正在缓慢走出去年阴霾密布的疫情经济。消费从一开始的社会零售起涨，再到家用电器，汽车和旅游业。我们也即将迎来能耗高峰的夏季，用电量将会再创新高，带动商品价格的上涨。除房地产短期内将依旧萎靡不振之外，我们认为下半年的经济将会持续向好。

中国社会消费品零售总额（月度）（单位：亿元）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

首先，中国社会消费品零售总额在近几个月持续创造历年新高，同比增长在8%以上，最高的月份甚至达到了接近20%的增长。表明疫情过后，国民的消费欲望正在得到释放，且下半年有望继续保持。

空调产量（单位：万台）（上）、家用电冰箱产量（单位：万台）（下）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

其次，除社会零售商品外，小家电的产量也有所回升，在今年达到新高，可见在经历了2022年的消费萎靡期之后，市场的消费需求有所释放，并且厂家对接下来小家电的销量同样持有信心。相较于前两年第二季度的零增长甚至负增长，今年第二季度20%-30%的产量增长率可以说是消费恢复的积极信号。

汽车销量（单位：辆）（上）、新能源汽车销量（单位：辆）（下）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

国内汽车销量在今年年初因疫情政策受到了较大的影响，购买力受到了限制。但是从二月开始影响逐步减小，同时汽车行业受到补贴、价格有较大幅度的下降，使得国内汽车销量同比大幅增长。其中新能源汽车更是不断创新高，并且还有继续增长的趋势。此外，民航的客运量也在逐步恢复，民众的出行意愿也在回升。

商品房销售面积累计值（单位：万平方米）（上）、商品房待售面积累计值（单位：万平方米）（下）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

相较于小家电和汽车的销量持续向好，房地产的情况依旧不容乐观。商品房销售面积在三月之后销量逐渐萎靡，销售面积累计值在五月达到了新低。商品房的待售面积虽然持续下降，但总体仍处于较高的水平。可以说随着经济的逐步复苏，房地产受到了一定的积极影响，要想达到较高的水平还需要一段时间。

二、金融市场变化趋势

1.债市：国内国债利率自22年年底开始趋于平缓，处于低位。二年期、五年期和十年期国债现在的价格均处于历史高位。我们认为，随着23年上半年经济逐步复苏的态势，两会提出刺激性经济政策的概率不高。但同时由于经济没有办法在短期内快速恢复到较高的增长水平，此外加息的杠杆也会导致高风险，所以我们预测短期内政府不会有加息的动作，下半年债市将会继续维持当前的水平。

2. 股市：股票市场近年来大盘均处于下跌状态，民众对于股市保持较为悲观的态度，从投入的资金较以前处于一个很低的水平也可见一斑。目前国内经济增速正在逐步恢复到正常水平，且银行和国债利率长期处于低位，有利于资金流向股市，股市将会有较好的前景。

上证所A股成交金额（亿元）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

3. 汇市：人民币近期有一定程度的贬值，但我们认为央行后续将针对人民币贬值实施措施，利用美元支撑人民币来避免外汇的过度消耗。人民币的汇率将会逐步恢复并保持稳定。

中间价：美元兑人民币

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

4. 商品：目前的商品普遍价格较低，主要是由于国内经济复苏不足和美元的加息导致商品上半年普遍处于下跌状态，但我们认为商品上涨的潜能非常大。目前过低的利息使低价格处于低位，连锁导致商品的产能利用率不足，让大宗商品整体库存偏低。而随着七八月份夏季高温的到来，以石油和煤炭为原材料的化工品可能迎来强势反弹。商品产量增长的速度跟不上商品需求的增长，商品整体将震荡上行。

三、下半年资产配置策略

国内目前增长依旧处于疫情放开后的恢复期，经济缓慢修复与中国经济韧性强的现实不可忽视。后续权益市场存在估值修复和盈利改善的机会，特别是在利率低位的环境中，权益类资产的吸引力将持续增强。下半年我们认为可以增加在股市的配置，且适当添配一些商品。原油板块和股指期货将会是比较好的选择。

四、期货期权投资机会分析和交易策略

对于下半年的经济，我们保持乐观的态度。其中我们认为股指期货存在较大的机会。客户可以采取备兑期权策略，持有股指期货的同时卖出股指看涨期权，即备兑开仓。在标的价格不超过行权价时可以既享受标的上涨带来的收益，又可以获得卖出看涨期权的权利金。

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