虹建周报|煤化工半年报|旺季反弹，下半年仍有机会（第20230714期）

本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

作者：章斐

期货交易咨询从业信息：Z0017129

研究助理：沈欣童期货从业信息：F3106726

动力煤：旺季反弹，但下半年仍较弱

完成时间：2023年7月14日

一、上半年行情回顾

图1 动力煤现货价格

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

动力煤主产地在保供政策下稳定增产，澳煤放开进口，国际煤价下跌，进口利润增加，上半年进口煤同比去年同期增量明显，动力煤供应充裕。港口库存持续累积，电厂内长协煤支撑较足，拉运热情不高，港口调入量较多。需求方面，年后温度回升后，电厂日耗持续走低，传统制造业用电需求增速较慢，随着二季度汛期到来，水电发力取代部分水力发电，供需偏宽的格局下，煤价弱势运行，截止到5月底，港口煤炭连续跌破1000、900大关。

二、下半年行情展望

2.1 供应端

图2 原煤产量

图3 煤及褐煤进口量

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

2022年1-5月份，全国累计原煤产量191191.4万吨，同比增加4.8%

2023年5月份，全国原煤产量为38545.6万吨，同比增加4.2%

2023年5月份，全国进口煤炭3958万吨，较上月减少110万吨，

2022年1-5月份，全国共进口煤炭18206万吨，同比上涨89.6%。

在一系列保供政策支持下，我国煤炭、电力供应保供工作进行再部署再安排。要求，各企业要进一步提高政治站位，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，全力以赴做好能源电力保供工作，发电企业要应发尽发、多发满发，煤炭企业要全力保障电煤供应，电网企业要坚决守住民生用电和安全生产底线。预计下半年煤炭供应仍保持高位。

2.2库存

图4 动力煤55个港口库存合计

图5 动力煤港口库存

（数据来源：我的钢铁、中信建投期货杭州分公司）

截至6月30日，动力煤主要港口库存：秦皇岛港567万吨，较前一周减少1万吨；曹妃甸港523万吨，较前一周增加4万吨；广州港 317.4万吨，较前一周增加16万吨；京唐港694.9万吨，较前一周减少32.1万吨；环渤海三港1784.9万吨，较前一周减少29.1万吨。

2.3电厂发电量

图6 电厂煤炭及可用天数

图7 全社会用电量

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

全国电厂样本区域煤炭库存1256万吨，较前一周减少9.6万吨；全国电厂样本区域煤炭可用天数24天，较前一周减少2天。全国72家电厂样本日耗环比增加2.2万吨，全国大范围高温来袭，电煤消耗进入旺季，电厂日耗迅速上升， 在保供煤的补充下，库存水平持稳。2023年5月份，发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%，增速比4月份回落0.5个百分点，日均发电222.1亿千瓦时。1—5月份，发电34216亿千瓦时，同比增长3.9%。

三、总结

供需同比增速或均有放缓，煤价中枢及盈利水平环比或继续下降。由于去年下半年保供力度增加以及火电结构性的增长，基数上升，因此今年下半年煤炭供给和需求的同比增速都有可能放缓。对于动力煤而言，今年上半年火电发电量同比增速高，短期旺季需求进一步释放，支撑煤价反弹；但夏季过去之后，煤炭库存如果得不到有效消化，预计大概率在淡季还会出现新一轮煤炭价格下降，或将拉低下半年煤价中枢水平，预计下半年动力煤均价约在800～850元/吨。

甲醇：三季度震荡偏弱，冬季供需有望改善

一、上半年行情回顾

图8 2023年上半年甲醇价格走势

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

春节后则开启了阶梯式的下跌，4月中旬到4月下旬小幅反弹：上游春检落地，企业开工大幅走低至同期低位水平，从需求端看，社会库存低位。4月下旬之后价格大幅下跌：上游检修装置逐步恢复，五一节日后随着煤炭港口库存快速走高，市场对煤炭预期开始大幅走弱，截止到5月底，港口煤炭连续跌破1000、900大关，且港口库存仍在不断走高。从整个上半年来看，甲醇主要矛盾集中在原料煤炭端，与煤炭走势保持较高相关度。

二、下半年行情展望

2.1 供应端

从投产计划看，在三季度之前未投产的装置仅有130万吨，总量相对较小，4季度的120万吨装置预计对今年总体的产量影响较小，利润方面，随着煤炭大趋势向下，煤制利润预计将持续修复，煤制企业有望摆脱长期以来的低利润状态。进口方面，三季度国内进口预计仍将维持在高位水平，高进口对港口现货或有一定压制。

2.1.1 产能和投产情况

图9 国内甲醇产能及产能增速（吨，%）

表1 2023年甲醇投产计划

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

截止2022年国内国内甲醇产能达到1.047亿吨，产能投放已逐步进入中低增速，预计2023年国内仍有超500万吨装置投产。其中下半年计划投产的装置有250万吨左右，产能增速5.25%。

从投产计划看，主要装置集中在上年投产，其中最大单套装置为宁夏宝丰240吨装置已于1季度末投产，配套的下游MTO装置预计在3季度投产。在三季度之前未投产的装置仅有130万吨，总量相对较小，4季度的120万吨装置预计对今年总体的产量影响较小。

2.1.2 产量和开工率

图10 甲醇开工率

图11 甲醇产量

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

截止2023年5月份，国内甲醇累计产量3233万吨，2022年同期为3414万吨，同比减少181万吨，减幅达5.3%。

2.1.3 进口量

图12 甲醇进口量

图13 甲醇盈亏

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

1-5月份国内甲醇进口量累计533万吨，同比增39万吨，增幅近8%，五月份国内进口甲醇137万吨，环比4月份出现大幅增长，预计6月份进口量将达140万吨，短期进口压力加大，港口面临累库压力。

2.2 需求端

2.2.1 下游装置投产情况

表2 2023年甲醇下游投产计划

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

国内甲醇最重要的下游仍为甲醇制烯烃，从投产计划看，2023年三季度仍有宁夏宝丰115万吨MTO装置投产，对甲醇需求增量345万吨。

从上下游投产计划可以看出，今年甲醇与下游投产刚好错开，上半年主要是甲醇装置投产，下游装置投产较少，而下半年两套大的MTO装置投产，因此今年甲醇预计是上半年供需偏宽松，下半年有望在MTO装置的投产下供需逐步改善。

传统需求方面主要还是甲醛与醋酸装置。下半年预计仍有超过200万吨甲醛装置等待投产，甲醛在地产持续疲弱下表现相对一般，当前处于传统淡季，开工回落，企业利润较差。

三、总结

三季度之前甲醇仍为需求淡季，且煤炭仍处于下跌通道，甲醇预计仍以震荡偏弱为主，因此09合约的MTO利润仍有机会得到修复，但进入四季度之后随着甲醇供需改善与冬季供应端干扰下甲醇有望逐步走强。

聚烯烃：下半年有望反弹，但高度有限

一、上半年行情回顾

图14 2023年上半年聚乙烯价格走势

图15 2023年上半年聚丙烯价格走势

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

聚烯烃上半年期货高开低走。聚乙烯主要运行区间 7500-8500 元/吨，聚丙烯主要运行区 间 6800-8300 元/吨。第一季度，国内疫情开放后经济存强恢复预期，但节后需求恢复偏缓，加之新产能释放，价格一路走低。宏观悲观影响聚烯烃基本面持续偏弱震荡。第二季度，美联储持续加息，悲观氛围带动聚烯烃价格一路下滑至数年来低点。随着 OPEC+宣布石油减产，国际原油价格提升加强聚烯烃成本端支撑，期价有所提振。但仍难以走出强供应弱需求的现实。

二、下半年行情展望

2.1 聚烯烃持续投产

表3 2023年PE已/未投产装置汇总

表4 2023年PP已/未投产装置汇总

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

聚烯烃大范围布局，PP 下半年投产预期惊人。轻烃裂解降低了聚烯烃入局门槛，民营企业 纷纷入场。PE2023 年上半年共投产 250 万吨产能，其中低压 110 万吨，全密度 110 万吨，高 压/EVA 可切换装置 30 万吨。集中在华南和华东地区。下半年有 250 万吨投产预期，集中在华东和西北地区。下半年投产以油制为主，预计有 185 万吨的投产。而煤制有 65 万吨的投产预 期。PP 上半年共投产 215 万吨。集中在华南和华东地区。下半年预计有 1205 万吨投产，集中在华东、华南和西北地区。未投产中，油制占比 48%，PDH 制占比 41%。不难看出 PDH 制烯烃已经成为未来的发展趋势。不论是 PE 还是 PP，2401 合约的新投产压力都大于2309，且PP压力明显大于PE。

2.2利润修复，累库速度减缓

图16 煤质PE利润（元/吨）

图17 煤质PP利润（元/吨）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

原料成本下行，利润修复。上半年国际油价宽幅震荡，煤价在第二季度下跌幅度较大，煤制烯烃利润由负转正。甲醇面临供应过剩问题，价格持续下跌，MTO 制烯烃利润震荡上涨。二季度累库情况好于预期。一方面是因为二季度集中检修力度加大，停车产能和新投产进行了一定的对冲，缓解了累库情况。另一方面，利润修复给生产商带来销库动力，同时价格走低，下游贸易商积极择机去库。

三、总结

聚烯烃需求已至低点，继续大幅走弱可能性较小。6 月，PE农膜开工呈现上扬走势，季节性趋势明显。预计下半年开工走势将持续低迷， PP 下游塑编主要是生产编织袋，下半年难有提振。BOPP工厂订单天数长期维持在一周以内。地产行业边际回暖，政策面或将有利好消息落地，但 PP 管道处于施工中后期，短期利好对 PP 影响较小。虽然聚烯烃下游整体来看仍不景气，但上半年整体已经是历年来的较差的状态，下半年可能小幅回升。

PVC：供需弱，下半年弱势不改

一、上半年行情回顾

图18  2023年上半年PVC价格走势

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

2023 年上半年，PVC 价格呈震荡下行走势。 春节后PVC 从高估值回落。美联储等多国央行持 续性加息。3 月底至 4 月上旬， PVC 检修增多同时电石价格上移，PVC 价格出现一定反弹。4 月中下旬 5 月份，市场利好消息已出尽，经济恢复放缓，CPI、社零、固定资产投资 等经济指标增速不及预期终端需求走弱，价 格重心下移。进入 6 月份，利好宏观政策预期提振市场情绪，“降息”靴 子落地，市场对财政增量政策期待增多。PVC低位震荡。

二、下半年行情展望

2.1 供应端

图19 PVC产能

表5 2023年中国PVC新增装置统计表

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

2023年1-6月，国内新增聚乙烯产能80万吨/年，目前国内总产能2722万吨/年，较2022年增加3.03%。沧州聚隆尚处于试生产阶段，浙江镇洋、陕西金泰年内也有投产预期。如顺利投产，2023年全年预计新增产能210万吨，总产能达到2852万吨/年，较2022 年增加7.95%。

2.2库存

图20 PVC季节性社会库存

图21 PVC生产利润

（数据来源：我的钢铁、中信建投期货杭州分公司）

2023年上半年，电石法利润从低位回升，亏损减小，乙烯法利润在-200～0 区间波 动，亏损也有所减小。截止 6 月 25 日，电石法利润为-340.86 元/吨，同比增加 49.74%， 乙烯法利润-238.7 元/吨，同比增加 34.39%。当此轮强预期结束，煤价回归弱现实后，电 石法还有一定利润增长空间。

2.3下游开工率

PVC 下游开工率自 3 月份起持续下跌。截止 6 月 21 日，华南下游开工率报 52%，较去 年同期上升 1%；华北下游开工率报 50%，去年同期上升 10%；华东下游开工率 58%，较上月 同期上升 5%。保交楼政策以及基建共同的推动下 PVC 下游同比增加。但固定增长投资同比 增长在逐月递减，同时新增加楼盘也较少，下游开工预计将延续下降趋势。

三、总结

展望 2023 年下半年，若 PVC 市场持续低迷，库存压力以及减产保价的需求都会使得检 修继续增加，产能利用率下降，对冲新投产产能增量，进一步减少产量。需求方面，固定 增长投资同比增长在逐月递减，保交楼楼盘竣工后难有新的增长点，下游开工预计将延续 下降趋势。供需都有下降预期。下游在“政策底、经济底、市场底”的环境下，市场将预 期转向政策方面的发力，强预期也会回归弱现实，政策加持 PVC 价格呈现阶段性反弹，但仍难逃偏弱的走势。

纯碱玻璃：7月反弹，但下半年仍较弱

一、上半年行情回顾

图22 2023年上半年纯碱价格走势

图22 2023年上半年玻璃价格走势

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

纯碱上半年行情相对简洁。22 年纯碱产能基本稳定，得益于光伏玻璃日熔量的快速增长，纯 碱供需逐渐偏紧，现货成交持续较好，年初纯碱期货端持续高位，到 4 月份远兴能源投产消息确定 以后，纯碱一路下跌，至 1600 点止跌，到六月底纯碱无实际多空消息落地，纯碱震荡。

玻璃上半年行情几经波折。春节前市场对经济复苏以及地产回暖保有乐观预期，盘面短暂拉 升，但节后复工复产并不理想，供需依然较差，盘面迅速回落后陷入震荡。在“保交楼”政策推动下，地产竣工数据开始走强，中下游随之补库，玻璃产销大幅好转，价格达到 1906 点高位。但后续纯碱以及燃料价格有较大幅度下调，后市盘面开启漫漫下跌，至 1400 点左右止跌。

二、下半年行情展望

2.1 供应端

图23 纯碱月度产量

图24 浮法玻璃日熔量

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

纯碱投产节奏密集，7-8 月份集中检修

2023 年全年投产 800 万吨左右，增量占到当下产能的 1/4 左右。 从时间分布来看，上半年 5 月份红四方 20 万吨投产，远兴能源一条线于 6 月 28 日投料试车， 并已经开始预售 7 月中旬的纯碱，后续两条线陆续投产，预计在年底之前能够全部投产。德 邦化工投产推迟到下半年，金山化工 200 万吨大概率在下半年投产。

玻璃在2023 年 3 月份以后，玻璃产销转好，现货价格迅速抬升，厂家有不俗利 润，复产心理随之改观，叠加部分新建产线点火，日熔量回归至 168000 吨/日附近，下半年厂家在利润仍较丰厚的情况下选择 复产的可能性较大，另外已有 9 条产线计划于 23 年点火，因此下半年日熔量将会进一步回升。

2.2库存

图25 纯碱库存

图26 浮法玻璃库存（万重量箱）

（数据来源：我的钢铁、中信建投期货杭州分公司）

当下来看，纯碱供给依然偏紧，纯碱上半年零星检修，产能利用率持续位于 90 以上高位。 下半年 6 月底开始纯碱进入集中检修季,7-8 月份检修损失量较高，在远兴 1 线七月中旬出产 品，2 线正式出产品预计到 8 月中下旬，因此 7-8 月纯碱供应过剩量不高。9 月两条线满负荷 运转，叠加后续产线陆续跟进，纯碱供给将转为格外宽松。

2.3下游房地产

图27 竣工面积：当月同比

图28 地产开发投资：累计同比

（数据来源：我的钢铁、Wind、中信建投期货杭州分公司）

目前地产仍处于竣工周期中，上半年报交流强势推进，部分未竣工面积得到解决，但从新开工与竣工面 积的差值来看仍有大量未竣工面积仍待解决。从地产链条来看，资金仍是一大关键难题。23 年 1-5 月份地产开发投资增速累计同比持续小幅下滑，。部分资金的入场推动了竣工面积的释放，2-5 月 竣工面积持续正向增长，5 月增长速度相对放缓。

三、总结

纯碱玻璃息息相关，尤其是纯碱价格变动对玻璃成本影响更大。8 月以后纯碱产能过剩格 局导致的现货端价格下行必将反映在玻璃上，尤其是当玻璃需求不够支撑日熔增量时，玻璃 与纯碱共振下行时很有可能的事，反映在盘面上是玻璃在政策和补库影响下冲高后下行。

尿素：供应压力较大 需求进入淡季

一、上半年行情回顾

图29 2023年上半年尿素价格走势 

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

2023年以来，尿素的期货和现货价格都呈现明显下跌的趋势，即使是处于消费旺季均的第二季度，价格也一直萎靡不振，不断走弱，呈现旺季不旺的特征，价格重心不断下移。但由于尿素现价依旧存在利润，所以供应并未因价格回落的出现减产，产量持续高位，供应充裕。

六月尿素的价格出现明显反弹，主要是由于前期旺季采购谨慎导致社会库存偏低 ，6-7月追肥需求增加，出现短期反弹。

二、下半年行情展望

2.1 供应端

2.1.1 产量

图30 尿素周度产量（吨）

图31 尿素月度产量（千吨）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

2023年以来，除1月份受春节影响，月产规模同比略低，上半年尿素的产量始终处于历年高位持续同比偏高。上半年，尿素总产量为2963万吨。从周度产量数据上也不难看出，尿素的产量在6月份依旧维持高位，6月份以来周均产量在100万吨以上，6月份总产量约为500万吨，创历年新高。

2.1.2 产能和投产情况

表6 2023年尿素投产计划

（数据来源：隆众资讯、中信建投期货杭州分公司）

国内尿素2023年预计投产7500万吨，整体处于供应宽松的格局。此外，从近期公布的检修以及复产消息也不难看出，2023年以来检修尚未复产中装置规模较少。新疆和湖北等地的装置有复产计划，少数检修的装置对供应的影响也非常有限。后续产能依旧充足。集中投产可能会进一步加剧供需宽松。

2.1.3 库存

图32 尿素六大港口库存（单位：万吨）

（数据来源：Wind、中信建投期货杭州分公司）

截至2023年6月21日（隆众资讯），国内尿素样本企业总库存量47.52万吨，较上期减少14.40万吨，环比减少23.26%。因农业补货短而集中，尿素工厂积极发运，库存继续去库。港口库存目前出口利润较低，不具备价格优势下，港口库存低迷也反映出出口需求较弱。

2.2 需求端

2.2.1 尿素季节性需求

表7 农业尿素用肥时间表

（数据来源：公开信息、中信建投期货杭州分公司）

尿素需求在农业领域呈现出一定的淡旺季特征，旺季主要集中于3—10月，其余月份尿素消费量相对偏低。

具体来看3月份起，逐步进入春耕期，尿素需求显著上升，之后6—7月玉米及水稻等有追肥需求、9—10月小麦有底肥需求。10月下旬以后，农业需求大幅减少。虽然11月份淡储需求增加，但是复合肥各环节的利润不断被压缩，旺季降价是常态，复合肥厂越来越倾向于淡季维持低生产负荷，以降低财务成本和产品的周转成本，并减少损耗，并且随着物流发达，企业淡储的积极性在降低。

2.2.2 下游社会库存

图33 三聚氰胺社会库存（千吨）

图34 复合肥企业库存（万吨）

（数据来源：Wind、中信建投期货、中信建投期货杭州分公司）

目前下游产品的库存同比处于中低位，下游拿货谨慎。秋季复合肥的生产或有增加，但想要达到上半年水平较为困难。

2.2.3 尿素销区库存

图35 尿素广东周度库存

图36 尿素广西周度库存

（数据来源：钢联数据、中信建投期货杭州分公司）

尿素销区库存的位置比较低，广东六月底时快速去化，导致短期供应不足，尿素价格短期反弹，目前库存略有回升但依旧处于低位。长线中可以关注冬季淡季储备以及煤炭成本端变动，可能会对低位的价格形成支撑。

三、总结

尿素上半年价格的重心不断下移，主要是由于产量屡创新高叠加需求弱于往期的影响。下半年属于尿素的传统农需淡季，而且目前受房地产影响，工业需求和出口需求都低于往年，市场信心不足，需求短期看不到增长的动力。中长期可以关注尿素的冬季淡季储备以及煤炭成本端变动对尿素价格的影响。，可能会对弱势价格略有支撑。

以上观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。以上信息均来源于公开可获得资料或中信建投期货认为可采信渠道，但中信建投期货不对准确性、完整性做任何保证。以上内容不构成任何推介和交易建议，也没有考虑到个别交易者特殊的交易目标、财务状况或需要，交易者应审慎考虑以上内容是否符合其特定状况。